An dottore wegen commercials (CMBX) (mT)

http://ftalphaville.ft.com/blog/2008/02/28/11256/pelotons-bad-news-for-investors/

The Peloton letter to its multi-strategy investors - emphasis ours:

28 February 2008
Dear investor

Peloton Multi-Strategy Fund (the “Fund”)

We are writing to you as founders and co-managing partners of Peloton Partners and at the request of the Directors of the Fund.

As you are aware the Fund has a very large position in the Peloton ABS Fund. We are writing to inform you that we have today had to take steps to attempt to realise the Peloton ABS Master Fund’s portfolio.

As you may also be aware, the Peloton ABS Fund, which has delivered excellent performance since inception, has recently experienced difficulties in the challenging credit markets. Although there has not been any material deterioration in the credit quality of the Peloton ABS Fund’s assets, given the current liquidity situation in the asset backed securities market the Peloton ABS Fund has experienced severe NAV declines. In addition, because of their own well-publicized issues, credit providers have been severely tightening terms without regard to the creditworthiness or track record of individual firms which has compounded our difficulties and made it impossible to meet margin calls.

We have been working night and day exploring every feasible option to alleviate the situation. In the end the best solution has been to seek buyers and we have been actively pursing this option and many others in an effort to stabilise the situation.

The problems for the Peloton ABS Fund have had a serious negative impact on the Multi-Strategy Fund and we are currently assessing our options.In order to protect the interests of stakeholders, the Directors have determined to suspend the calculation of Net Asset Value, subscriptions and redemptions with immediate effect and until further notice.

You will understand that in the circumstances we are limited in what further we can say at this time. However, we will keep you informed to the extent we are able. We deeply regret recent events and appreciate your patience and understanding in these difficult times.

Yours Sincerely
Ron Beller
Geoffrey Grant
(ehemalige Goldman Sachs Gangster)

Hi DT,

ich hoffe, Ihnen geht es wieder besser.

Ja, besten Dank.

Ich habe mir die Commercials angesehen und bin zum Schluß gekommen, daß
sie vom Volumen her (ca 400 Mrd USD) nicht groß genug sind, um bei den
jetzigen Gegenmaßnahmen (ZB, FNM und FRE cap geliftet, etc) massiv weitere
Downgrades auszulösen.

Mag gut sein. Nur sind die Spreads nicht übel. Auch sind leerstehende Bürokomplexe so ziemlich gänzlich wertlos. Ich hatte das beim letzten Downturn in der Familie miterleben müssen: Eine krachende Pleite, nachdem die Bude leer stand und auf Null berichtigt werden musste. Sowas wie "Substanzwert" kennen die drüben nicht.

Wenn man sich anschaut, wie teuer die Puts nach dem 21.1. geblieben sind,
dann weiß man, daß viele Player jetzt ebenfalls short sind und a la GS
mitverdienen wollen. Diese shorts mit ihren Prämien treiben aber jetzt die
Kurse, zT massiv.

Als Eindeckungen? In der Baisse sind solche Gegenbewegungen besonders stoßartig und via Calls auch sehr lukrativ. Nur das Timing ist ganz schwierig.

Es braucht schon einen größeren Hebel, um den nächsten kräftigen Downmove
auszulösen, und das sind meiner Meinung nach die Alt-A loans, die sog.
liar loans.

Ja, da brennt es auch schon allenthalben.

Die werden auf das ca 2.5 fache Volumen der subprimes
geschätzt. Also ca 400 x 2.5 = 1000 Mrd USD. Die kommen jetzt langsam zur
Reife, und dann dürften auch C, ML, WB, evtl auch WFC, aber hoffentlich
und endlich dann auch Amex, Visa etc ihr Fett wegbekommen.

Ja, deshalb will Visa schnell noch Kasse machen.

Ebenso denke ich, daß die Dresdner und somit die ALV fett drinhängen, denn
langsam kommen wir zu den Tranchen, die mit A beginnen. Und solche sind von
Versicherungen reingenommen worden ins Portfolio.

Ja, wird von einem Konfidenten bestätigt.

Gute Shorts werden meiner Meinung also sein: nach wie vor die AIG, ALV,
die Rückversicherer (Hann und Münchner Rück), aber auch Lebensversicherer.
Die britischen und schottischen Lebensversicherer (man schaue sich eine
Standard Life an) habens schon vorgemacht: deren Renditen basierten zT auf
subprime SIVs, und was denen passiert ist, wird auch den LV Firmen
passieren, die auf Alt A und prime (Jumbos kommen noch später dran)
passiert ist.

Es frisst sich, wie jedes gute Feuer, das im Keller gelegt wurde bis ins Dach juhe durch. Ein finanzieller Kamineffekt.

Monoliner sind ja auch noch da, die Muni Krise ist da, die paar Mrd, die
die Banken zusammenkratzen (auch unsere liebe Dresdner und somit die ALV
ist mit dabei), das ist so, wie eine Ladung Sandsäcke bei der Oderflut.
Der Deich hält dann höchstens ein paar Stunden länger.

Natürlich halten die paar Mrd nicht lange vor. Bei den Monoliners ist das Neugeschäft so ziemlich zum Erliegen gekommen.

Zum Glück kommt aufgrund der Abschwächung eine riesige Rezession, und das
wird die Unternehmensanleihen kollabieren lassen, die dann nicht mehr
bedient werden können.

Ja, siehe die Kurs-/Renditekurven für Baa (damals beste Bonität) ab 1930. Dazu gibt es ex Friedman (Monetary History) eine schöne Grafik, die ich mal gezeigt hatte, jetzt aber gerade nicht mehr finde. Vielleicht kann ein altgedienter Forumsprofi helfen.

Meine Dominos (a la Roubini) sind:

Munis und Monoliner (jetzt) (1/2 dt. Billion)
Commercials (0.4 dt. Billionen)
Alt-A (1 Billion)
Jumbos (1 Billion)
Unternehmensanleihen (?? Billionen)

Es wird Überschneidungen geben.

Zum Schluß kommen dann die Treasuries unter Beschuß. Schon JETZT sind die
Zinsspreads INNERHALB der EURO-Zone zwischen Nord und Süd bei 60 !!!!
Basispunkten, d.h. trotz EUR Raum und trotz Währungsunion muß man für
ital. Staatsanleihen 0.6% mehr bezahlen als für deutsche.

Ja, das ist ein zentraler Punkt. An einem ähnlichen Ablauf (Konversion der Renditen fiel aus) hatte sich LTCM verhoben.

Das erinnert mich schwer an Soros anno 16.9.1992, als er genau diese
Diskrepanz beim Pfund gg. der DM sah und das Pfund praktisch auf den Knien
hatte. Dieses Ungleichgewicht hatte auch die Aufgabe der festen
Wechselkurse zur Folge. Ich rechne im Endstadium mit einem
Auseinanderbrechen der Eurozone und einem Abstoßen der Mezzogiornoländer.

Kommt darauf an, wie lange die Banken der Mezzo-Länder ihre Titel noch bei den ZBs unterstellen können. Es kracht sicher, sobald die Anforderungen an ZB-Sicherheiten gesplittet werden. Das ist noch nicht zu sehen.

Dann werde ich einen Veuve Cliquot aufmachen, denn ich kanns nicht
erwarten, die prassenden Spanier loszuwerden, die auf unsere Kosten Party
machen.

Daß die Wallstreetmafia erzählt, die emerging markets und die BRIC Länder
würden die Chose im Gange halten, ist lächerlich, denn zusammen haben
diese grad mal soviel GDP wie D und FRA zusammen (China ist noch weniger
als D).
Strohhalmvisionen.

Gut erzählt, ist halb gewonnen.

Fazit: es geht weiter. Langlaufende Puts und trockenes Pulver zum
schnellen Reagieren sind Trumpf.

Richtig.

Jetzt gilt's, die AAAs und AAs im Auge zu behalten. Wenn der 06er AAA
unter die 80 fällt, dann dürfte wohl bei den 20- und 30-fach geleveragten
Freunden auch Game Over sein. Letzte Woche war's ja schon bei Peloton ABS
soweit, die angeblich nur AAAs drinhatten. 2 Mrd futsch.

More to come.

Gruß!

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